中信证券：中好意思元首通话，风险偏好回暖窗口延续

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　　中信证券研究 文|杨帆  远方  危想安

　　6月5日晚，中好意思元首通话，两边示意原意不时落实好日内瓦共鸣，阛阓风险偏好回暖窗口延续。从配景来看，特朗普本届任期对中期选举的喜爱经过高于以往，鉴于选举需要，咱们以为特朗普在本年下半年虽难以松手重要看法，但也难以顶点行事，近期环球阛阓热议的所谓TACO trade，便是这一溜为模式的径直体现。着眼6-7月份，咱们预计特朗普的政策要点仍在中好意思以外的其他事项，如推动减税法案、加速与其他国度的经贸谈判、推动俄乌和谈和中东政策重构，计划本次通话，中好意思研究将延续日内瓦条约后的搪塞窗口，有助于阛阓风险偏好的进一步回暖。预测8月，跟着对华关税豁免到期、特朗普三大短期优先事项或已有初步效果、以及好意思国囤货岑岭期渐渐收尾，咱们以为届时是不雅察中好意思博弈走向的下一重要窗口期。

　　▍6月5日晚，中好意思元首通话，两边示意原意不时落实好日内瓦共鸣。

　　中方指出，校正中好意思研究这艘大船的航向，需要咱们把好舵、定好向，尤其是摒除各式侵略甚而毁坏，这尤为紧要；两边要用好照旧拓荒的经贸贪图机制，秉握平等作风，尊重各自关怀，争取双赢斥逐；中方重申日内瓦会谈恶果，好意思方应不务空名看待获得的进展，磨灭对中国膨大的凄怨举措。在通话中，两国元首原意两边团队不时落实好日内瓦共鸣，尽快举行新一轮会谈；中方宽容特朗普再次访华，特朗普示意忠实感谢。

　　▍从配景来看，特朗普本届任期对中期选举的喜爱经过高于以往，鉴于选举需要，咱们以为特朗普在本年下半年虽难以松手重要看法，但也难以顶点行事，近期环球阛阓热议的所谓TACO trade，便是这一溜为模式的径直体现。

　　从历史司法来看，尽管中期选举在来岁底才会举行，但选民预期可能在本年底提前“固化”，两党将进入重要的中期选举准备期，带来更昭着的政事治理。归来特朗普上一任期，共和党在2018年的中期选举中失去众议院收尾权，且民主党以230：205获得了较大的席位卓越，这为众议院两度脱手对特朗普的标谤埋下伏笔（2019年10月31日针对“电话门”事件和2021年1月13日针对“国会山”事件）。本届任期中，特朗普对中期选举的喜爱经过或有昭着提升，岁首以来其照旧屡次在Truth Social平台上为新的参选东谈主背书。一方面，在中期选举民调成型之前，特朗普团队也必须结束更多竞选承诺，拿出更多政策恶果，不行将政策看法大幅回收，这将组成其行径模式的下限。另一方面，在金融阛阓知晓、库存通胀压力、民调压力等身分制约下，特朗普团队需要幸免顶点政策导致场面脱轨或民气反噬，这将组成其行径模式的上限。近期环球阛阓热议的所谓TACO trade（Trump Always Chickens Out），便是这一溜为模式的径直阛阓体现。

　　▍着眼6-7月份，咱们预计特朗普的政策要点仍在中好意思以外的其他事项，如推动减税法案、加速与其他国度的经贸谈判、推动俄乌和谈和中东政策重构，计划本次通话，中好意思研究将延续日内瓦条约后的搪塞窗口，有助于阛阓风险偏好的进一步回暖。

　　鉴于中期选举的需要，特朗普团队必须结束更多竞选承诺，拿出更多政策恶果，这将迫使其将元气心灵优先转向中短期内或者产生恶果的问题。

　　一是推动减税法案，咫尺《一项弘大而妍丽的法案（One Big Beautiful Bill Act，OBBB）》天然以一票之差通过众议院，但该版块在究诘院仍有较大争议。咫尺共和党在究诘院以53：47席位卓越，特朗普至多只可失去三票，但近期Rand Paul、Rick Scott、Mike Lee、Ron Johnson、Thom Tillis等多位究诘员已对法案中不同内容示意异议。与众议员不同，究诘员任期长、独处性高、建制派成员多，特朗普对究诘员施压的难度更大，或仍需作念出更多辛劳，身手实现7月4日通过法案的指标。

　　二是加速与其他国度的经贸谈判，鉴于平等关税7月9日的豁免期限邻近，特朗普团队正寻求各式变通样貌加速谈判，如6月3日路透社报谈，特朗普政府但愿列国尽快拿出营业谈判的最好有筹算，响应出好意思国政府里面的紧迫感。咱们预计“为签而签”的框架性条约可能仍是其处理重点经贸谈判的主要模式，优先贬责短期内具共鸣或要紧性的问题，将争议性较大的结构性议题和非关税壁垒留待后续握续谈判，对其他国度的平等关税豁免到期后庸俗复原加征的概率较低。

　　三是推动俄乌和谈和中东政策重构。俄乌和谈亦是特朗普的重要政策承诺，近期各方会谈动作时常但并未获得内容性进展，在俄罗斯前列场面占优、俄乌两边诉求不对较大的情况下，特朗普的挽救策略或需要寻求转变。除俄乌外，近期特朗普团队在推动加沙和谈与伊核谈判上也参加了无数元气心灵，但收效仍有待不雅察。

　　▍预测8月，跟着对华关税豁免到期、特朗普三大短期优先事项或已有初步效果、以及好意思国囤货岑岭期渐渐收尾，咱们以为届时是不雅察中好意思博弈走向的下一重要窗口期。后续国内务策也将相机抉择，当令对冲外部压力。

　　第一，证据中好意思日内瓦经贸会谈挽救声明，到本年8月12日，好意思国对华24%的关税豁免将到期。

　　第二，特朗普的三大优先政策事项或将在8月前有部分阶段性恶果，格外是若减税法案或者获胜落地，且和更多主要经济体达成营业协定，其濒临的经济和政事压力将有所减轻。

　　第三，好意思国往常几年囤货峰值经常出当今年中之后，且“营造不细目性”是特朗普谈判中的紧要策略，企业难以造成关税旅途的知晓预期，咱们预计后续“抢入口”仍可握续。现时好意思国库存位置不高且库销比仍处于下奇迹态，补库仍有较大空间，若“抢入口”握续，到8月时好意思国自己的库存压力也将减轻。关税仍是牵动年内我国经济走向的重要，若新的扰动出现，我国国内务策也将相机抉择，当令对冲外部压力。

　　▍此外，咱们判断年内的中好意思博弈仍将鸠合在营业和科技等阛阓预期之内的鸿沟，风险延长至金融和地缘博弈的概率相对较低，近期好意思国国防部长海格塞斯在2025年香格里拉对话会上的语言内容性内容有限。

　　第一，科技方面，现时好意思国的对华科技政策想路正在从“时间拦阻”转向“生态竞争”，或不会导致双边陲系失控。好意思国商务部于2025年5月12日告示毁灭《东谈主工智能扩散轨则》，松手底本的“分级许可轨制”，拔赵帜立汉帜的所以政府间条约拓荒“环球许可轨制”，在严格对华管制的基础上，在环球推动“好意思国时间栈”全面铺开，饱读舞列国使用好意思国的芯片、模子和器用。

　　第二，金融方面，特朗普政府中枢幕僚仍挑升愿爱护现存国外金融体系，而非短期内激化金融鸿沟博弈。尽管“海湖庄园条约”等激进联想曾激励阛阓对好意思元体系的担忧，但咱们预计特朗普政府并意外在金融体系方面给与内容性施压，有关风险总体可控。“海湖庄园条约”所看法的放松好意思元汇率、置换好意思债结构等举措仍停留在智库研究层面，证据英国《金融时报》报谈，当作“海湖庄园条约”主要设计者的白宫经济照看人委员会主席米兰本年4月已在与投资者的闭门会谈中弱化有关看法，知道政府里面对激进创新枯竭一致共鸣。与此同期，好意思国财政部长贝森至极建制派官员不时主导金融政策，明确援助强好意思元政策与爱护现存国外金融步骤。

　　第三，地缘方面，好意思国的政策元气心灵仍被俄乌毁坏、中东场面所牵制，亚太政策尚未成型。天然好意思国国防部长海格塞斯在2025年香格里拉对话会上的语言发达了其亚太政策，但全体仍停留在框架层面，以安抚传统盟友为中枢指标，并未在内容政策上作念出扩展或细化。咱们预计至少在本年内，我国的周边地缘环境对阛阓风险偏好的影响有限。

　　▍风险身分：

　　中好意思博弈超预期加重；好意思国经济局势超预期恶化。

　

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